《表6 依据ΔSKEW对股票分组》

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《上证50ETF隐含高阶矩风险对股票收益的预测研究》

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依据ΔSKEW对股票分组的结果如表6所示，从表6可以看出选用12周数据对ΔSKEW进行单变量回归时，市值加权平均收益除第3组外，总体呈现递减趋势，差异性显著异于零。当将ΔVOL和ΔKURT加入到模型中构造多变量模型后，第5组与第1组市值加权平均收益的差值为-1.72%，Carhart阿尔法值为-0.12%，均显著异于零。当把回归数据长度增加到24周时，多变量的5-1差值仍旧为负且显著。综上，实证结果表明ΔSKEW是一个横截面定价因子，其风险价格为负。说明人们对偏度的喜好，以及对尾部风险的厌恶很可能导致在偏度风险上暴露大的股票产生负向的收益。