《表5 加入股权激励控制变量的回归结果及安慰剂检验结果》

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《员工持股计划与融资约束——基于内部控制质量的中介效应分析》

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为进一步检验结果的稳健性，借鉴张永冀等（2019）[35]的做法，采用反事实法，将员工持股计划实施时间前推1年，以观察是否由于不可观测的因素导致变量间关系的显著性。检验结果见表5第（4）至（6）列所示，主要回归结果均不显著，且未通过Sobel检验。表明将员工持股计划实施时间前推一年后员工持股计划与内部控制、融资约束之间的相关关系不存在，即文中主要回归结果并非由于不可观测因素导致。