《表8 两阶段回归结果：大股东融资方式影响了企业创新吗——基于股权质押的视角》

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《大股东融资方式影响了企业创新吗——基于股权质押的视角》

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尽管本文已经尽可能地控制了可观测变量的影响，但因果颠倒等内生性问题并没能得到有效排除，例如，创新更少的企业，业绩可能更为平稳，大股东更倾向于通过股权质押进行融资。为了解决可能存在的该类内生性问题，本文借鉴已有研究，选取同年度行业平均的质押水平（Ind＿Pledge＿dum、Ind＿Pledge＿per1及Ind＿Pledge＿per2）以及同年度所在省份的平均质押水平（Pro＿Pledge＿dum、Pro＿Pledge＿per1及Pro＿Pledge＿per2）分别作为Pledge＿dum、Pledge＿per1和Pledge＿per2的工具变量，采用两阶段回归（2SLS）解决潜在的内生性问题。表8列示了两阶段的回归结果，第（2）、（4）和（6）列列示了第一阶段的回归结果，行业和省份平均的质押水平与公司的质押水平均在1%的水平上显著正相关。第二阶段的回归结果如第（1）、（3）和（5）列所示，克服了内生性问题后，Pledge＿dum、Pledge＿per1和Pledge＿per2的系数仍均在1%的水平上显著为负。上述结果表明，在克服了内生性问题后，股权质押对企业创新仍然具有显著的抑制作用，前文结论是稳健的。