《表8 基于PSM-DID的新三板精选层推出与股票流动性》

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《新三板分层制度、风险投资与股票流动性——基于倾向得分匹配双重差分法的经验证据》

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从2016年以来，虽然分层制度一直被沿用着，但整个新三板流动性困境问题却越发突出。为此，证监会在2020年7月27日推出“精选层”，首批纳入32家新三板企业，力图对原有的市场分层制度进行系统性的“优化升级”。精选层的推出对股票流动性的影响如何，尚未得到研究。迄今为止，“精选层”已推出近50个交易日，这为本文考察分层制度的政策效应，提供一个虽然期限较短，但也具有较大研究价值的准自然实验样本。因此，本文仍使用PSM-DID方法，首先为32家纳入精选层的新三板企业（处理组）匹配一个相应的对照组，再利用式（2）估计精选层推出对流动性的政策效应（见表8）。考虑到样本区间较短，为了使得检验结果更具有稳健性，新增两个流动性代理指标：换手率（Turnover）和交易量（Volume），并且将流动性的考察窗口长度设置为20天和45天。更进一步，对精选层推出前后的流动性指标进行比较分析（见表7）。