《表1 描述性统计：新三板分层政策与股票流动性的影响研究——基于不同交易方式和分层标准的讨论》

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《新三板分层政策与股票流动性的影响研究——基于不同交易方式和分层标准的讨论》

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根据2016年6月的分层调整政策，对文中涉及的主要变量分组进行描述性统计分析（见表1），并对相关连续变量在1%和99%水平上进行winsorize处理。表1是基于分层政策进行的描述性统计结果，根据是否进入创新层分为创新层组和基础层组，设置2015年8月～2016年5月这10个月为分层前时期，2016年7月～2017年4月这10个月为分层后时期。描述性统计结果显示，创新层公司的Zero和Amihud在分层前和分层后均显著低于基础层公司，Lnturnover显著高于基础层公司，说明创新层流动性总体较好；但分层后与分层前相比，两个层级公司的流动性均有一定程度的降低，这也与新三板市场行情持续走低有关。此外，初步观察到创新层和基础层公司在公司特征上存在显著差异，其中创新层公司业绩、公司规模、公司治理结构等方面显著优于基础层公司，这与分层调整的政策性限制相一致。为此，在基本回归中，笔者采用PSM方法对创新层与基础层的公司进行一对一匹配，以尽可能减少公司异质性特征对股票流动性的影响。