《表3 境外投资者对企业投资效率的影响》

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《境外机构投资者能促进企业投资效率提升吗》

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注:括号内报告的是考虑了异方差和序列相关性的稳健性标准误计算的t统计量。***、**、*分别表示检验统计量在1%、5%和10%水平上统计显著。下同。

表4中的第（2）列和第（3）列报告了回归结果，其中，X表示所依据的区分来源国的全球指数。解释变量FOREIGNINST＿Common Law和FOREIGNINST＿NCommon Law分别为来源国采用的是海洋法系和大陆法系的境外机构投资者持股比例，FOREIGNINST＿Antiself和FOREIGNINST＿NAntiself分别为来自强投资者保护和弱投资者保护国家的境外机构投资者持股比例。在第（2）列中，交乘项FOREIGNINST＿Common Law×TQ的系数为0.0071，且在1%统计水平显著为正，而FOREIGNINST＿NCommon Law×TQ的系数虽然为正但并不显著。这说明当境外机构投资者来自沿用海洋法系的来源国时，有助于促进企业投资效率的提升。在第（3）列中，交乘项FOREIGNINST＿Antiself×TQ的系数为0.0066且在5%水平上显著。而FOREIGNINST＿NAntiself×TQ的系数为正且不显著，这说明当境外机构投资者的来源国具有较强的投资者保护时，有助于提升东道国企业的投资效率。表4的第（2）列和第（3）列回归结果表明，当来源国的公司治理水平较高时，境外机构投资者能够更加有效地促进公司投资效率的提升。这与Aggarwal等（2011）的研究逻辑一致，回归结果支持了假设3。