《表6 券商声誉与企业特征:认证效应分析》

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《券商声誉与股票流动性:来自新三板市场的证据》

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2013年，新三板实现向全国扩容，2014年8月做市商制度推出，此后新三板挂牌企业数量急剧增长，陆续有企业由协议转让转为做市交易。但从2016年下半年，个别公司因摘牌、筹划IPO等原因，陆续退出做市转让[40]，新三板挂牌企业数量也基本稳定。考虑到券商与企业之间的互相选择行为多发生在2016年上半年之前，本研究以2015年1月至2016年6月为研究区间，以协议企业和做市企业为研究样本，分别检验主办券商声誉与推荐挂牌公司之间、做市商声誉与拟做市企业之间的相关关系。由于新三板企业挂牌前没有市场交易特征数据，因此采用滞后1期的企业特征和公司治理数据进行分析，其中，协议企业样本量为7 435，做市企业样本量为11 996。考虑在2016年4月之前股转系统主要披露做市商执业周报，在衡量主办券商声誉上具有一定的片面性，因此本研究在这里仅用Rep作为主办券商和做市商声誉的代理变量。表6分别给出主办券商声誉和做市商声誉与企业层面特征变量之间关系的检验结果。