《表6 资本开放渠道分时段回归结果》

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《人民币何以成为货币锚——基于汇改视角的直接形成渠道分析》

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资本开放渠道与人民币锚效应在时段一和时段二均存在U形关系，验证了假设3（见表6）。如图5和图6所示，2012年汇改以后，大部分样本数据位于U形曲线右侧。“不可能三角”理论认为，汇率浮动为资本流动创造了条件，因此，扩大波动区间的汇改提高了人民币在国际投融资领域的影响力。“8·11汇改”以后，资本开放渠道的U形机制不再发挥作用。原因可能是，浮动汇率使得资本外流压力增加，导致本币贬值，国内金融资产购买成本下降，促使资本外流压力减小。但中间价改革后，人民币汇率加速与美元脱钩，形成单向贬值预期，构成资本进一步外流的循环；加之我国跨境资本流动具有一定的顺周期特性，资本外流与汇率贬值相互强化，市场持续减持人民币资产，导致其他货币锚定人民币的程度降低。