《表5 贸易开放渠道分时段回归结果》

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《人民币何以成为货币锚——基于汇改视角的直接形成渠道分析》

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注：经过正交处理后对应的变量。下同。

分样本的月度数据模型采用个体固定效应进行估计。图3为样本期内数据的变动情况，表5为回归结果，图4为贸易开放渠道与人民币锚效应的U形关系。如表5所示，时段一与时段二的均不显著，原因可能是，这一时期存在一定的汇率低估，人民币通过进出口流向境外市场的通道受阻，不利于贸易开放渠道发挥作用。2014年进一步扩大波动区间后，人民币升值预期逐渐消退，汇率波动逐渐平稳并趋向均衡。这一时期，对外贸易依存度在0.40时锚效应最低（1）。“8·11汇改”以后，U形关系依然存在，验证了假设2。随着我国出口质量提高和全球价值链地位提升，进口依存度和出口依存度有所下降，对人民币锚效应产生了积极影响，对应U形曲线的左侧区域。综合可得，2014年扩大浮动区间和2015年中间价改革都属于力度较强的市场化政策，即在较高的汇率自由度下，贸易开放渠道才能成为提高人民币锚效应的有效途径。