《表7 官方储备渠道分时段回归结果》

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《人民币何以成为货币锚——基于汇改视角的直接形成渠道分析》

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如表7所示，人民币全球官方外汇储备份额与锚效应在时段二和时段四均呈倒U形关系，验证了假设4。2014年3月以后，官方储备渠道不显著，原因可能是，这一时期内人民币中间价与市场价的价差扩大，加剧了汇率的不稳定性，降低了人民币的价值储藏功能。“8·11汇改”以后，人民币加入SDR货币篮子，外汇储备份额加速上升（见图7）。样本数据大部分位于倒U形曲线右侧（见图8），官方储备渠道在一定程度上削弱了锚效应。事实上，各国央行持有人民币储备资产，对我国是一种隐性约束，汇率政策和汇率走势会受到国际因素的干扰。尤其是“8·11汇改”以后，人民币离岸市场波动增加，人民币作为储备资产的流动性和收益性降低，减弱了锚货币属性的认可度。由于各国对锚定货币的选择存在一定的惯性，虽然引入逆周期因子稳定了汇率水平，但官方储备渠道并没有明显表现。