《表4 基准模型分时段回归结果》

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《人民币何以成为货币锚——基于汇改视角的直接形成渠道分析》

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注：上单线表示变量经过辅助回归处理；（）内为面板校正标准误；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。下同。

邹氏检验结果表明，基准模型和扩展模型在四次汇改时点具有结构性变化，验证了假设5。根据四个改革时点，将样本划分为五个时段，采用最小二乘虚拟变量模型（LSDV）并控制个体效应。如表4和图2所示，美元、欧元和人民币是44种货币主要参照的锚货币，假设1得到验证。美元的系数估计值稳定在0.8左右；人民币锚效应总体仅次于美元，变动幅度最大。