《表3 回归结果：资本市场开放与企业金融化——基于“沪港通”的准自然实验》

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《资本市场开放与企业金融化——基于“沪港通”的准自然实验》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著，括号中为t值，下同。

表3第（1）和第（2）列的企业金融化（fin）与资本市场开放（treatpost）均在1%的水平下显著正相关，说明无论是否控制了其他因素的影响，资本市场开放能够显著提高企业金融化水平，即企业配置了更多的金融资产，假设1得到验证。表3的第（2）、（3）和（4）列为中介效应检验的三步回归结果，在控制了其他变量的影响后，第（3）列的融资约束（WW）与资本市场开放（treatpost）相关系数为-0.036，在1%的水平下显著，表明资本市场开放缓解了企业的融资约束，即沪港通的实施扩大了企业的融资渠道和融资规模，进而缓解了企业面临的融资约束问题；表3第（4）列显示了在同时加入资本市场开放（treatpost）和融资约束（WW）后，融资约束与企业金融化相关系数为-0.917，在1%的水平通过了假设检验，说明企业融资约束越低，企业金融化水平越高，这可能是因为当企业融资约束较低时，有更多地资金投放到金融资产中，提高了企业金融资产的比重；此时，表3第（4）列还显示了资本市场开放（treatpost）与企业金融化（fin）显著正相关，说明融资约束在资本市场开放与企业金融化之间起到部分中介效应，验证了本文的假设2。