《表3 大股东股权质押、分析师关注与非效率投资回归结果》

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《大股东股权质押、分析师关注与非效率投资》

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注：*、**、***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著，括号内为t值，下同。

(1）大股东股权质押与上市公司非效率投资回归分析。大股东股权质押与上市公司非效率投资的回归结果如表3第（1）、（2）列所示。表中第（1）列大股东股权质押（Pledge）的系数为0.048，在1%的水平上显著，且在加入控制变量后依然在1%的水平上显著，说明大股东股权质押与上市公司非效率投资显著正相关。大股东股权质押的行为产生了股价崩盘风险和控制权转移风险，大股东为了规避风险和维持股价，倾向于短期投资策略，找到提高上市公司业绩的新的平衡点，由此向外部传递有关公司盈利的有利讯息，有助于缓解融资约束压力。获得融资后大股东会投资于更有利于自己获利的项目，造成过度投资，也会因内外部的信息不对称而投资不足。表中第（2）列各控制变量与非效率投资均显著正相关，说明当上市公司具有较高的财务杠杆、公司规模、现金持有量、管理费用率、股权制衡度以及上市年限较长、存在两职兼任时，上市公司的非效率投资程度越高。由此验证了假设1成立。