《表5 股权集中度调节效应分析》

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《控股股东股权质押对企业投资水平的影响——基于股权结构的调节效应分析》

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注:括号内为t值，***、**和*分别表示1%、5%和10%的水平下显著。

为进一步检验股权集中度的调节作用，本文在模型1a的基础上加入Pratio和Cr1的交叉项，在模型1b的基础上引入Prate与Cr1的交叉项，回归结果见表5所示。模型2a、2b的调整R2均为0.557，说明方程的拟合度较好。模型2a中Pratio*Cr1和模型2b中Prate*Cr1的系数分别为-0.037和-0.029，且分别在5%、10%的水平上通过显著性检验，说明控股股东持股比例对控股股东股权质押与上市公司投资水平的关系起负向调节作用。假设H3得到证实。正如前文所述，虽然股权质押会使控股股东面临控制权转移的风险，但持股比例高的控股股东面临控制权转移的风险相对较低，缩小投资规模的动机较小，且高持股比例的控股股东缩小投资规模付出的成本更高。在这种情况下，股权质押后，持股比例高的控股股东缩小企业投资规模的程度小于低持股比例的控股股东。