《表1 1 财务柔性对股价崩盘与实施回购的影响》

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《股价崩盘风险影响公司股份回购决策吗》

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注：括号内t值已经过公司层面聚类调整（cluster）；表中未报告控制变量回归结果；***、**和*分别表示1%、5%、10%的显著性水平

财务柔性高的企业能够通过自有资金安排有效应对外部冲击，降低陷入经营风险与财务危机的概率（Bancel and Mittoo，2011)[37]。本文预测在股价崩盘风险增加的情况下，财务柔性高的企业才有可能实施既定回购计划。借鉴曾爱民和魏志华（2013)[38]的研究，以企业现金与负债融资柔性合计数度量财务柔性，将样本中财务柔性最高的30%归为高财务柔性组，其余为低财务柔性组。如表11所示：股价崩盘风险与回购强度、回购金额的显著正相关关系只存在于财务柔性高组，说明上市公司在内部资金安排较好时更有动机和能力实施回购，向外界传递其真实价值。