《表1 0 股权质押与卖空压力的外部治理作用》

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《股价崩盘风险影响公司股份回购决策吗》

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注：同表7

卖空者能够有效挖掘管理层囤积坏消息的行为，促使他们在股价暴跌前做空股票。卖空机制增加了股价下行压力和投资者悲观态度（孟庆斌等，2019)[35]，在市场外部监督作用下，高管会减少个人私利行为，为股东利益和企业业绩而努力。为了缓解崩盘风险导致的投资者恐慌，管理层有动机宣告股份回购，向投资者传递积极信息，通过降低信息不对称程度以稳定或推高股价。本文以上市公司宣告回购当年是否进入卖空管制放松政策的试点公司名单为依据，将样本划分为融券标的组与非融券标的组。如表10第（5）列至第（8）列所示：上市公司股价崩盘风险与宣告股份回购的显著正相关关系只存在于融券标的组；但组间差异Chow检验未通过，可能的原因是进入融券标的和宣告股份回购的公司样本数过少。但在样本数都较少的情况下分组回归结果依然显著，且回归系数差异较明显，说明在卖空压力下，股价崩盘风险会增加上市公司宣告回购概率。