《表5 管理者代理问题和控股股东代理问题视角下现金股利的价值效应》

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《上市公司发放现金股利的价值效应——基于委托代理问题视角的实证研究》

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注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著；括号内的数字为异方差调整后的t值；经验p值用于检验组间△Divi，t系数差异的显著性，通过自体抽样1000次得到。

我们进一步根据公司经营费用率的高低水平将样本分组，考察了不同管理者代理问题下的现金股利价值差异。表5列（1）、（2）汇报了根据管理者代理成本大小进行分组的回归结果，其中列（1)MHigh为管理者代理问题严重（即经营费用率高于全样本中位数）的公司，列（2)MLow为管理者代理问题较轻（即经营费用率低于全样本中位数）的公司。从这两列的回归结果可以看出，△Divi，t的系数均显著为正，表明发放现金股利有利于公司价值的提升。与管理者代理问题较轻组相比，在管理者代理问题严重的公司中△Divi，t的系数值更大，并且组间系数差异在5%的水平下显著。这证实了本文的假说2，即管理者代理问题严重时现金股利的价值效应相对较高。现金价值效应的回归结果则与现金股利价值效应相反，在管理者代理问题严重的公司中△Cashi，t的系数值要小于在管理者代理问题较轻的公司中△Cashi，t的系数值，这与理论预期的结果一致，管理者代理问题严重的公司更可能将现金资源用于满足管理者个人利益需求，因此留存现金的价值效应相对较低。