《表2 描述性统计：上市公司发放现金股利的价值效应——基于委托代理问题视角的实证研究》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《上市公司发放现金股利的价值效应——基于委托代理问题视角的实证研究》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

在稳健性检验中，我们采用替换分组变量的方法进行检验。目前学术界主要根据管理者代理行为产生的成本支出衡量管理者代理问题，一般采用的指标为管理费用率。从我国实践中的一些情况来看，上市公司在销售商品时存在“销售费用报销转提成”的现象，销售人员尤其是销售部门管理者可能会用过度营销的方式为自身谋取私有收益，经营费用中的销售费用往往成为一种灰色收入的来源。经营费用率包含的费用项目更加广泛，将公司商品销售过程中可能存在的管理者代理行为涵盖在内。考虑到多数学者使用管理费用率衡量管理者代理问题，因此我们用管理费用率替换经营费用率作为判断管理者代理问题严重程度的指标。此外，随着持股比例的提高，控股股东与中小股东之间的利益协同效应增强，控股股东进行利益侵占的动机减弱，控股股东代理问题减轻[19]。资金占用是控股股东侵占中小股东利益的结果之一，而控股股东持股比例则能够直接反映控股股东侵占中小股东的动机和能力，因此我们用控股股东持股比例替换资金占用率作为控股股东代理问题的衡量指标。按照上述指标分组回归的结果如表6（下页）所示。由表6可知，△Divi，t的系数值在管理费用率较高、控股股东持股比例较低的组中更大，说明相应代理问题严重的公司发放现金股利的价值效应更大。这与前文中的结果一致，由此可见，本文的实证结果具有一定的稳健性。