《表5 股权激励计划对股票错误定价的影响检验》

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《管理层股权激励与上市公司股票错误定价》

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注：括号中是经公司层面聚类调整的标准误。后表同。

我们采用式（5）所示的双重差分模型检验本文的研究假设H1。为控制异方差和序列相关问题，本文对所有估计中的标准误在公司层面上进行了聚类处理。我们首先在控制行业和时间影响的基础上，采用OLS模型进行检验，结果如表5中第（1）、（2）列所示。第（1）、（2）列中Treat×After的系数均显著为正，表明股权激励计划的实施加剧了上市公司股票错误定价。为避免模型中可能遗漏不受时间变化的公司特征或管理层特质等因素所导致的内生性问题，在F检验和Hausman检验的基础上，本文进一步选择面板数据固定效应模型再次进行检验。表5第（3）、（4）列中交互项系数均显著为正，表明在控制了公司固定效应后，仍然有较强的证据表明，上市公司股票错误定价与股权激励计划的实施呈现显著的正相关关系，股权激励加剧了上市公司股票错误定价。以第（4）列为例，Treat×After的系数为0.043，表明平均而言相比于对应的控制组样本，处理组样本在股权激励计划实施后的股票错误定价水平提升了0.043，超过样本均值的10%，具有较大的经济意义。总体而言，表5的结果为研究假设H1b提供了较强的支持。