《表7 新财富评选与分析师的超额收益》

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《声誉激励与分析师行为——基于新财富最佳分析师评选的实证研究》

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注：CARt表示在“评级调整”事件窗（评级调整前3日至调整后t日）内的累计异常收益率。star是表示明星分析师的虚拟变量，即，评级调整研报作者是明星分析师时取值为1，否则取值为0。cancel是代表“新财富”评选取消的示性变量。size、BM和ROA分别表示被评级公司的总资产规模（

我们在回归方程的解释变量中加入代表新财富评选取消的示性变量cancel，即估计方程（2），结果见表7。我们仍然发现，相比普通分析师而言，明星分析师的评级调整总体上更有投资价值。当窗口期为一个季度时，明星分析师上调和下调评级的超额收益（绝对值）平均为1.4%和0.6%，这与表6中的结果几乎相同。不过我们还发现，在上调评级的样本组中，cancel的系数均为负值，而且事件窗较长时是显著的。例如考察的事件窗为一个季度时，评选取消后上调评级的超额收益降幅平均高达3.8个百分点。但在下调评级的样本组中，cancel的系数总体上较小且显著性弱。这表明新财富评选取消前后，下调评级股票的超额收益情况并无明显变化。此外，交叉项star?cancel的系数在上调评级的样本组中显著为负值，而在下调评级的样本组中并不显著。这意味着，评选取消后明星分析师（相比普通分析师）荐股能力下滑更为严重，这主要体现在被他们上调评级的股票获得超额收益的能力下降，而被他们下调评级股票的表现则并无特别变动。