《表4 负利率政策的溢出效应》

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《日本的“异次元”宽松货币政策变化及其对东亚新兴经济体股票市场的溢出效应》

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注:*表示在10%的水平上显著，**表示在5%的水平上显著，***表示在1%的水平上显著。

实证结果显示，日本和中国香港的股价与东亚地区的4个主要股价指数具有很强的正相关性，即日本和中国香港地区的股票市场对东亚的股票市场具有显著的正溢出效应。但是，需要特别注意的是，日本的10年期国债收益率的影响在负利率政策实施前后有较大变化，在日本实施负利率政策以前（样本时间的第一阶段和第二阶段），日本的10年期国债收益率对大多数国家和地区基本没有影响（2）。与之相反，在日本实施负利率政策的初期（样本时间的第三阶段），除韩国以外，日本的10年期国债收益率对亚洲大多数国家和地区产生了较大的不利影响，而且，如果受综合即时效应和滞后效应的影响，其溢出效应更加明显。由此可知，在日本实施负利率政策之初，日本的10年期国债收益率下降为负利率，这对东亚地区的股价指数产生了显著的正溢出效应。但是，在日本实施负利率政策的后期（样本时间的第四阶段），日本的10年期国债收益率对韩国具有正溢出效应，但对其他3个经济体具有负溢出效应，即这一时期的10年期国债收益率对东亚不同国家和地区具有正负两种溢出效应，因此，从总体统计上来说，其溢出效应不是非常明显。这也表明在日本央行采取“长短期利率扭转操作”引导10年期国债收益率回升之后，日本的10年期国债收益率不再对东亚地区的股价指数产生显著的正溢出效应，如表4所示。