《表5 内部人卖出与分析师乐观评级》

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《择机还是共谋——内部人减持前的分析师行为》

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注:括号里为基于Huber-White调整后的p值；*，**，***分别表示在10%、5%和1%的水平显著．

对假设1的实证检验结果见表5．主要的解释变量为内部人卖出股票金额（Ln SD）．第1列的被解释变量为乐观评级报告数量（Oreport＿num），结果显示，内部人卖出金额（Ln SD）的系数为0.094，且在1%水平上正向显著．在经济意义方面，内部人减持金额增加1个标准差（1.08亿元），会增加1.85个分析师乐观报告．由此表明，内部人减持前，分析师集中发布了乐观评级报告，这一行为的目的可能是推高股价，帮助内部人高价减持．