《表3 机构投资者对实物期权价值的回归》

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《机构投资者:利益侵占者或命运共同体——基于新三板做市转让企业实物期权价值的研究》

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考虑到机构投资者在参股动机与利益关联等方面存在差异，可能间接对目标企业期权价值产生不同影响，本文构建三类机构投资者与四个价值影响因素之间的交叉项，回归分析期权价值，结果见表4。研究发现：技术创新、盈利能力、成长性、违规行为与企业法人参股的交叉项（IA×EP、CH×EP、RG×EP、CT×EP）对实物期权价值（MB和AQ）具有负向作用；VC/PE、基金资管参股与技术创新、盈利能力、成长性、违规行为的交叉项对实物期权价值（MB和AQ）产生正向影响。为验证上述结果的稳健性，本文同样构建持股比例与价值影响因素的交叉项以及机构投资者的滞后项，回归结果与前文一致，再次验证3个研究假设。需要注意的是，技术创新、盈利能力和成长性对实物期权价值的回归结果在5%和10%水平下显著，显著性高于机构投资者直接回归（见表3）与交叉项回归（见表4），这表明无论是利益侵占者还是命运共同体，外部投资者对企业实物期权价值的影响程度有限，企业未来价值增长机会创造主要依靠内生创新动力。