《表3 绩效衰退程度对企业股权投资的影响》

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《绩效衰退、行业发展周期与企业股权投资选择》

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注：括号内为Z统计量对应的显著性概率，**，***分别表示在5%、1%水平下显著。

通过面板数据系统广义矩估计方法对方程（1）进行估计，表3结果显示，在5%显著性概率水平下，AR（1）、AR（2）以及Sargan检验结果均说明模型设定的工具变量有效。从表中看到，整体样本下企业绩效衰退程度PA变量系数为-0.026，在1%概率下统计显著，说明企业绩效衰退程度与股权投资规模正相关，更严重的绩效衰退（PA值越小）将促进企业增加股权投资规模。控制变量中，企业规模、资本市场收益率与企业股权投资规模正相关，财务杠杆、融资成本与企业股权投资规模负相关，与理论预期符号一致。为对比衰退程度对股权投资影响的差异性，将样本划分为绩效衰退较轻（净利润增长率>-20%）和绩效衰退较重（净利润增长率<-20%）两组，估计得到在绩效衰退较轻的样本中，PA变量系数负向不显著，说明绩效衰退较轻时不能促进企业增加股权投资，在列（3）中PA系数显著小于0，说明较严重的绩效衰退对企业股权投资有促进作用。