《表3 作用机理检验：违约风险中介效应》

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《衍生品对冲降低了债券融资成本吗》

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第一，违约风险的中介效应分析。为识别违约风险是否为有效衍生品对冲影响债券信用利差的作用路径，使用式（2）和式（3）进行检验，结果如表3所示。首先，如第（1）和第（3）列所示，从有效衍生品对冲对中介变量Altman-Z和Credit＿F回归结果来看，IsHedging＿E均在1%水平上显著为正，说明有效衍生品对冲能够显著降低违约风险；其次，第（2）和第（4）列为控制中介变量Altman-Z和Credit＿F情况下有效衍生品对冲对债券信用利差的回归结果，可以看出有效衍生品对冲与违约风险的系数均显著，且IsHedging＿E的系数绝对值相较于表2第（3）列有所下降，表明违约风险是有效衍生品对冲影响债券信用利差的部分中介效应。最后，对以上结果的Sobel检验显示，Altman-Z和Credit＿F中介效应检验统计量Z值（ab/Sab）的绝对值大于温忠麟等（2004）指出的5%水平上显著的临界值0.97，进一步说明，违约风险为有效衍生品对冲影响债券信用利差的作用路径。