《表3 税收征管、征税效应与企业投融资活动 (面板GLS)》

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《税收征管、法制环境与企业投融资活动》

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注:***、**、*分别表示1%、5%、10%显著性水平，小括号中给出了面板GLS估计标准误。

如前文所述，本文将通过估计投资-托宾Q敏感、投资-现金流敏感性分别衡量上市公司的投资效率和融资约束。考虑到样本数据截面个体较多，但时间跨度较短，我们使用面板GLS估计以有效减少截面异方差可能造成的估计偏误。表3结果表明，无论是分别加入还是同时加入，税收征管与托宾Q值交叉项在1%水平上显著为负，税收征管与现金流水平交叉项至少在5%水平上显著为正，这意味着，在税收征管强度越大的地区，上市公司投资对投资机会（托宾Q值）敏感性将降低，而对内部融资（现金流水平）的依赖性将增加，初步说明严格的税收征管会加剧上市公司融资约束，进而降低其投资效率，这与前文理论分析相一致，假说1和假说2成立。