《表4 税收征管、产权性质与企业投融资活动 (面板GLS)》

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《税收征管、法制环境与企业投融资活动》

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注:***、**、*分别表示1%、5%、10%显著性水平，小括号中给出了面板GLS估计标准误。

在前述回归基础上，我们进一步关注税收征管对上市公司融资约束和投资效率的影响是否受到产权性质的调节作用。本文将在方程（1）的基础上进一步加入交叉项soe×tm×tobin、soe×tm×cfo，并展开面板GLS估计。其中，变量soe代表企业产权性质，对于国有上市公司soe取值为1，对于非国有上市公司soe取值为0。表4结果显示，交叉项soe×tm×tobin、soe×tm×cfo在1%水平上显著为正，这说明，对国有上市公司而言，税收征管对投资-托宾Q敏感性的负向影响会加强，而对投资-现金流敏感性的正向影响更强，由此可见，相比于非国有上市公司，税收征管会进一步加剧国有上市公司的融资约束，损害其投资效率，假说3、假说4成立。