《表5 改革效应的时间异质性》

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《供给侧结构性改革与企业杠杆率调整——基于上市工业企业数据的实证研究》

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注：括号内为p值；***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平；表中的回归均控制了时间固定效应、个体固定效应、省份时间趋势以及企业层面的其他控制变量。

由于供给侧结构性改革是逐步推进、持续深入的，那么理论上应该出现改革效应的时间异质性。表5显示，改革对企业杠杆率的影响确实存在年度差异。在2017年上半年及以前，改革并未呈现显著的降杠杆效应，改革实施对企业的偿债能力和盈利能力的影响系数在部分时期甚至为负，表明短期中相当部分的企业经营状况有所恶化。从2017年下半年开始，改革对企业杠杆率的负向影响开始变得显著且在随后的1年里比较稳定。与此同时，改革对企业盈利状况、偿债能力以及平均债务成本的改善效应也开始变得显著。