《表8 前一期控股股东股权质押的影响》

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《控股股东杠杆增持与企业现金持有》

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控股股东个人高杠杆对公司产生的不利影响已被许多文献证实。Chen and Hu(2007）研究发现，控股股东个人杠杆越高的公司，其未来风险越大、业绩越差。这是因为，控股股东很大一部分的个人财富与其控制的公司股票相挂钩，如果控股股东高度杠杆化，当股价降至平仓线，增持的股份将被强制平仓（李常青等，2018），导致控制权转移风险（郑国坚等，2014），从而对企业的经营管理造成重大影响。股权被质押意味着控股股东面临严重的财务约束（郑国坚等，2014），控股股东通过质押股权的方式融资也在一定程度反映了控股股东自身的杠杆情况。鉴于此，本文选取杠杆增持前一期的控股股东股权质押情况（Pledge）作为控股股东自身杠杆风险的度量指标。如果控股股东在杠杆增持前一期发生了股权质押，Pledge则设置为1，表示控股股东杠杆增持前的杠杆水平较高，否则为0。为了检验控股股东自身杠杆水平对杠杆增持与企业现金持有水平关系的影响，本文在回归模型中同时加入了Pledge和Pledge×Cgliratio，回归结果如表8所示。结果显示，Pledge×Cgliratio的回归系数显著为正，改变了控股股东杠杆增持与企业现金持有水平的负向关系，表明杠杆增持前如果控股股东自身杠杆风险较高，那么杠杆增持对企业现金持有负向优化作用将受到削弱。结果表明控股杠杆增持比例并非越高越好，受到增持前控股股东杠杆风险的约束。