《表7 基于股权性质、市场化程度、并购类型的进一步检验》

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《标的公司市场势力对并购定价的影响研究——财务顾问经验的调节作用》

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注：括号内为t值；*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平下显著。Q1、Q2、Q3、Q4分别表示并购前一年财务顾问参与并购业务的数量从少到多依次为下四分位数（不足5例）、四分之二分位数（5至13例）、四分之三分位数（13至26例）、上四分位数（多于26例）；限于篇幅限制，本表仅

表7为进一步检验结果。Panel A是基于股权性质的进一步检验，Panel B是基于市场化程度的进一步检验，Panel C是基于并购类型的进一步检验。结果显示，当收购高市场势力的标的公司时，国有性质收购方聘请有经验的财务顾问对其议价能力的影响效果要强于非国有性质收购方，而且国有性质收购方聘请财务顾问的经验越丰富，其优化成交价格的需求越容易被满足。当收购高市场势力的标的公司时，低市场化程度的收购方聘请越有经验的财务顾问，越可以提高其相对议价能力，但只需聘请财务顾问经验在5至13次即可满足优化并购成交价格的需求；对于高市场化程度的收购方来说，只需聘请1至5次并购经验的财务顾问即可满足类似需求。当收购高市场势力的标的公司时，与同行业并购相比，跨行业并购的收购方聘请越有经验的财务顾问越可以提高其议价能力，但只需聘请5至13次并购经验的财务顾问即可满足其优化成交价格的需求。由此可见，当收购方处于较弱势的境地时，比如经营管理效率较低、市场化程度较差、行业熟悉度较低，聘请有丰富经验的财务顾问，可以减小标的公司市场势力对收购方的不利影响。