《表9 进一步分析二：区分执行董事与独立董事》

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《企业集团投资效率同群效应研究——基于系族控股上市公司的实证检验》

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注：***、**、*分别代表在1%、5%和10%水平上显著，标准误差经过企业层面的聚类处理；限于篇幅，未报告控制变量的回归结果，相关资料备索。

表9报告了区分执行董事与独立董事后的检验结果。列（1）与列（3）中，I＿Dum×Exedir＿Density与I＿Dum×Inddir＿Density的系数分别为0.015、0.014，分别在1%和10%水平上显著，表明虽然执行董事与独立董事形成的网络关系对投资效率改善的传递效应均有正向影响，但执行董事的影响更为显著。列（2）中，D＿Dum×Exedir＿Density的系数为-0.009，在10%水平上显著；列（4）中，D＿Dum×Inddir＿Density的系数不显著，表明执行董事交叉任职加剧了过度投资的负面影响在成员企业间的相互传染。综上，执行董事与独立董事形成的网络关系对成员企业投资行为的影响具有显著差异，执行董事对投资决策具有直接影响，显著强化了成员企业投资效率的同群效应。