《表4 女性董事对股价崩盘风险的影响》

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《女性董事对股价崩盘风险的影响——基于性别歧视的角度》

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为了分析上市公司董事会成员薪酬激励机制存在的性别歧视对公司股价崩盘风险可能产生的影响，将在股价崩盘风险估计模型中加入董事会成员平均工资水平的自变量。表10(1）列使用所有存在女性董事的样本。lndwage是存在女性董事的各公司男性董事和女性董事薪酬差值的自然对数值，结果显示，lndwage的系数显著为正，说明公司董事薪酬性别差距越大，公司股价崩盘风险越大，意味着董事会中薪酬水平在两性中分配不公平程度增加了公司的股价崩盘风险。表10第（2）第（3）列的样本为不存在性别歧视的公司，即女性董事人数大于2人或女性董事人数只有一位但该女性董事非象征意义。表10第（2）第（3）列的关键变量为lnwage和lnmanwage，分别为女性董事和男性董事平均薪酬的自然对数，结果显示，lnwage和lnmanwage的系数都显著为负，意味着在不存在性别歧视的组织环境中，股价崩盘风险对女性董事和男性董事的薪酬都敏感，即高薪酬水平能够调动董事会成员监督经理人的动机，有效降低公司风险。表10第（4）列使用的样本为只存在一位女性董事且该董事不是象征性女性董事的上市公司，lnwage是该女性董事工资水平的对数值，估计结果显示，lnwage的系数显著为负，意味着在只有一位女性董事的上市公司中，当该女性董事并不具有象征意义时，股价崩盘风险对女性董事的薪酬非常敏感，女性董事的薪酬水平显著降低了股价崩盘风险，意味着这些公司中，女性董事的薪酬激励制度能有效增加董事会对高管的监督，降低股价崩盘风险。表10第（5）第（6）列使用的样本都为只存在一位女性董事且该董事是象征意义的上市公司。表10第（5）列自变量lnwage依然是该女性董事薪酬的自然对数，该变量的系数不显著，意味着当女性董事仅作为象征意义存在于董事会的时候，该女性董事的薪酬并不会对股价崩盘风险产生影响，意味着在这些公司中，女性董事的薪酬激励并不会加强女性董事对公司的监督；而表10第（6）列的自变量lnmanwage为该公司其他男性董事平均工资水平的自然对数，该变量的系数显著为负，意味着在女性董事仅作为象征意义存在的上市公司中，男性董事的工资水平会显著降低公司的股价崩盘风险，意味着这些公司中男性董事的薪酬机制在加强董事会监督方面发挥了作用。表10的结果进一步验证了，董事会薪酬水平的性别歧视增加了公司股价崩盘风险；在不存在性别歧视的组织环境中，男性董事和女性董事的薪酬激励都能够有效抑制公司股价崩盘风险；而存在象征意义的女性董事的上市公司中，对女性董事的薪酬激励制度也存在扭曲，并不会对公司风险的监督产生正向影响，这可能是因为公司以较低工资选用这些女性董事，只是为了迎合社会对性别异质化的需求，而在女性董事进入董事会后，女性董事的意见并不会受到和男性董事意见同样的重视。