《表9 进一步研究：产权性质的异质性影响与投资不足的经济后果(附8)》

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《连锁股东与企业投资效率：治理协同还是竞争合谋》

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（1）连锁股东对具体投资行为的影响。如果连锁股东导致企业投资不足，那么在其他条件相同的情况下，连锁股东越多，企业的具体投资支出将会越少。为此，本文考虑构建如下指标：(1）经营性投资（Inv）等于经营性投资支出除以营业收入，其中，经营性投资支出等于科目“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”加上“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”减去“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”再减去“处置子公司及其他营业单位收到的现金净额”；（2）并购投资（M&A）等于并购支出除以营业收入。本文使用连锁股东（Cross）对这两类投资行为分别进行回归，结果如表9第（2）、（3）列所示。其中，第（2）、（3）列分别为经营性投资与并购投资作为因变量的回归结果，Cross的系数均显著为负，表明连锁股东的确减少了企业的规模扩张型投资。这一结果基本验证了本部分的猜想，即连锁股东为了在当期获得更多的超额回报，有强烈动机抑制所投资的行业内的企业在生产经营上的扩张活动。