《表6 不同生命周期下高管风险偏好与并购特征的回归结果》

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《高管风险偏好、企业生命周期与公司并购》

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注:限于篇幅，文中仅列示关键变量的回归系数，控制变量回归结果可向作者索取。下同

进一步地，运用混合OLS回归考察高管风险偏好对并购绩效的影响，结果如表4所示。第（2）、（3）、（5）、（6）列结果显示，高管风险偏好对并购绩效?PM（-1，2）、?PM（-1，3）、?ROA（-1，2）、?ROA（-1，3）具有显著的正向作用，显著性水平分别为5%、1%、10%、5%，基本验证了假设2，即越偏好风险的高管实施并购的绩效越好。正如Cain和McKeon（2016）所指出的，实施具有高风险的并购决策是高管高风险偏好和企业家精神的体现，相较于风险规避型高管，偏好风险的高管能够抓住高风险、高收益的新机会，带来正面的并购绩效。进一步地，从第（1）～（3）列和第（4）～（6）列高管风险偏好的回归系数来看，均呈现由小变大的趋势，且正向影响的显著性不断增强，说明高管风险偏好对并购绩效的正向作用逐渐增强。这符合侯巧铭等（2017）的研究发现，也符合我国公司并购短期绩效下滑的现实状况，为假设2的验证进一步提供了经验证据。