《表11 对模型 (6) 基于控股股东掏空程度的分组检验结果》

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《股权质押的时机选择及市场反应——基于投资者情绪视角的研究》

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对于有无违规的样本划分，本文借鉴周开国等（2016）的研究，若上市公司在样本期内最早的股权质押公告日之前三年内发生重大违规行为（不包括一般会计处理不当的情形），则将该公司划分为有违规样本，反之为无违规样本。表10结果表明，在有违规行为的样本中，投资者情绪对平均累计超额收益率的影响显著弱于无违规行为的样本。两组样本在全时间段（1）和（4）列、情绪高涨期（2）和（5）列的投资者情绪系数之间均存在显著差异，其CHOW-TEST的chi2分别为6.05和4.16，且至少在5%的水平显著。这意味着，上市公司越无重大违规行为，公司治理水平越高，投资者越倾向于对股权质押行为给予正向的回馈，虽然股权质押公告的市场反应受到投资者情绪的影响，但其反应程度依然基于公司治理水平的好坏，验证了投资者行为的有限理性。