《表6 管理层持股对EVA考核实施效果的影响》

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《EVA考核机制实施与公司现金持有——来自我国中央企业的经验证据》

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根据董事长与总经理是否持有公司股票将全样本划分为不同的子样本，展开测试，结果如表6所示（12）。Panel A显示，第（1）列和第（3）列（董事长、总经理持股为0），中央企业与2010年后交乘项（Centralt*Postt）的系数为负，且均在1%水平下显著；第（2）列和第（4）列（董事长、总经理持股高于0），中央企业与2010年后交乘项（Centralt*Postt）的系数均不显著。当董事长或总经理不持股时，其与股东的利益协同程度较低，此时EVA考核实施显著地降低了现金持有水平。Panel B显示，第（1）列和第（3）列（董事长、总经理持股为0），现金持有、中央企业与2010年后交乘项（Casht*Centralt*Postt）的系数为正，且均在5%水平下显著；第（2）列和第（4）列（董事长、总经理持股高于0），现金持有、中央企业与2010年后交乘项（Casht*Centralt*Postt）的系数均不显著。当董事长与总经理不持股时，其与股东的利益协同程度较低，此时EVA考核实施显著地提升了现金持有价值。表6的结果显示，EVA考核与股权激励存在一定的替代效应。