《表6 公开上市影响研发投入的作用机制———代理问题的影响》

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《创业板公司公开上市对研发投入的影响分析》

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注:***、**和*各表示在1%、5%和10%的水平上显著。

首先，本文尝试从代理问题的视角来观察公开上市前后大股东的持股比例变化对于研发投入的影响。如表6所示，Own代表企业第一大股东持股比例的指示变量，大于样本的中位数时取值为1，否则为0。从表6的结果中可以发现，Own与Treat*After的交乘项在1%的水平上显著为负，表明大股东的持股比例越高，对于企业上市之后研发投入的负面影响越大。造成这一结果的主要原因可能在于代理问题的影响，在企业完成公开上市成为上市公司之后，大股东的持股比例越高，越有动机利用手中的控股权来谋求私人收益（private benefits of control）。基于代理问题，本文认为大股东存在以下两方面动机降低企业的研发投入:一方面，研发投入带来的企业绩效提高和价值增加通常难以在短期内体现，甚至存在研发失败的风险，大股东有动机通过减少研发投入来将公司的资金用于更容易短期内增值的项目；另一方面，大股东也有动机通过各种方式来侵占上市公司的资源，这也间接减少了上市公司用于研发投入的资金。