《表5 公开上市与研发投入的DID回归结果》

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《创业板公司公开上市对研发投入的影响分析》

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注:***、**和*各表示在1%、5%和10%的水平上显著。

本文表5的DID检验结果显示，创业板公司上市之后研发投入显著下降了，表明对创业板公司的研发投入来说，上市的“净效果”为减少了研发投入，按照图1的“收益—成本权衡”分析框架，在对研发投入的影响上，上市带给创业板公司的成本超过了收益。因此本文前面的分析主要是从上市可能带给企业的成本效应这一角度展开了研究。为了突出收益—成本的对比分析，同时考虑到数据的可获得性，本文从两个角度来研究上市对企业的研发投入带来的收益效应，分别为融资便利性的提升和经营风险的分散。参照Demirgü9-Kunt和Maksimovic[39]的方法来度量外部融资需求，如果公司的资产增长率超过了计算出的可持续增长率，表明该公司应该有明显的外部融资需求，同时本文以公司3年ROE的波动率来度量风险，检验了上市后融资便利以及经营风险的变化对研发投入的影响。本文的检验结果显示，采用与之前一致的DID分析模型，外部融资需求变量EFN和经营风险变量Risk变量对创业板公司研发投入的影响都不显著（6）。本文在探讨上市对研发投入的影响时还提出了上市后股票获得了流动性，也起到了分散风险的作用，而Fang等[27]的研究表明，股票的流动性与企业创新之间的关系显著为负，同时由于股票的流动性指标在上市前无法获得，所以本文没有从股票流动性的角度来检验上市带来的风险分散对企业研发投入的影响。