《表3 同乡关系与投资效率的回归结果》

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《同乡关系与企业投资效率——来自中国上市公司的经验证据》

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注：本回归控制了行业和年度效应；限于篇幅，控制变量的回归结果未予列示，留存备索

综上所述，总经理和董事长是同乡的公司投资效率更低，且其非效率投资形式表现为投资过度，而非投资不足。也就是说，同乡关系下的非效率投资行为具有复杂性：一方面，公司投资过度实践中的同乡关系更适合用“代理加剧论”来解释，而不适用“代理无关论”和“代理减轻论”；另一方面，投资不足与同乡关系的关联性不显著，这更符合“代理无关论”的假设预期。如果投资不足的成因与代理问题无关，那么根据以往的研究结论可以推测，即使是在同乡关系下，信息不对称和融资约束仍是企业投资不足的主要成因。（7）