《表6 核心资产与非核心资产的风险因子暴露》

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《核心资产的基本面价值——基于公募基金家族重仓行业的研究》

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注：数值显示了基金家族核心或非核心资产在风险因子上，有显著暴露的基金家族数占比，括号中的正负号表示在该因子上的暴露方向，“+”对应正向暴露，“-”对应负向暴露

尽管核心资产有更高的投资收益和夏普率，但是六因子模型下，核心资产的超额收益要低于非核心资产（除ICI>3、ICI>5两个模型外）。表6给出了核心与非核心资产在六因子模型上的风险因子暴露统计。表中数值为71个基金家族在该因子上有显著暴露的比例，括号内为暴露方向，“+”对应正向暴露，“-”对应负向暴露。首先，发现核心资产在5个因子上的有显著暴露的比例，都超过了非核心资产在风险因子上的暴露比例。例如，32.39%—52.11%(23—37家）核心资产在动量因子UMD上有显著暴露，高于非核心资产的暴露比例15.49%—36.63%(11—26家）。因此，尽管核心资产有更高的投资回报，但其在风险因子上也有更高的暴露，导致在六因子模型下超额收益低于非核心资产。最后，核心资产在规模SMB（正向）、估值HML（负向）和动量UMD（正向）因子上有显著的暴露，但较少暴露在盈利因子RMW和投资因子CMA上。这说明核心资产大多数情况为规模较小、估值较高以及动量较高的行业。