《表3 根据HM模型基金分组结果》

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《中国开放式基金选股能力与择时行为分析》

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根据HM模型回归结果看（表1），总体aphax>0，且99%显著，表明基金总体具有明确的选股能力，从每只基金aphax显著性来看，达到28只基金，占比65%，有90%以上有把握认为具有选股能力，有的未能战胜市场是因为糟糕的择时能力。具体如表1所示。择时能力总体市场表现有99%的把握认为表现很差，其中，仅有90%把握认为具有择时能力的是“长信医疗”（见表3），“博时主题”有99%的把握认为（Betau-betad)>0，也可认为具有择时能力。有32只，占比74.4%，有90%以上把握认为存在较差的择时表现。按照（Betau-betad)<0来检验，有多达41只有99%以上的把握认为（Betau-betad)<0。因此，我们认为该样本43只基金都存在择时行为，但总体择时行为表现很差。换句话说，如果这些基金不做择时操作，业绩表现应该远好于当前业绩表现。由表3可看出，有21只基金选股能力强，但同时择时能力差。从Betau和betad的表现来看，“大摩资源、景顺资源、景顺鼎益、招商成长、融通领先、富国天惠、大成创新、华安量化、华夏行业、国泰价值、南方高增、广发小盘、信诚周期”13只基金有反向操作之嫌，即市场向上时反而谨慎，债券比重较高，市场向下时债券比重却低，导致市场向下时，beta值出奇的高。难道这些基金更看重选股，存在价格越低越买的操作手法，这需要进一步研究。