《表4 样本期内FSCI对货币政策与GFSCI冲击响应的绝对差异（1年累积）》

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《外部金融冲击、货币政策效果与金融稳定性——基于TVP-FAVAR模型的实证研究》

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基于以上两类冲击的对比分析可知，就一个标准差冲击而言，2002年至2011年中国国内货币政策冲击对中国FSCI的累积影响总体高于GFSCI冲击对中国FSCI的累积影响，但从2012年底开始，中国FSCI对货币政策冲击的累积响应已小于GFSCI冲击的累积响应，此后这一差异总体呈逐步扩大趋势，至2018年二季度达-9.1%，2017年至2018年2季度的差异平均值为-6.87%。且从当期脉冲响应的速率与方向来看，货币政策冲击响应的波幅及方向变化较国际金融冲击明显更不稳定。本文发现的中国金融稳定指数对货币政策冲击与外部金融冲击响应的整体差异及其时变效应，既可以解释为金融危机以来中国金融对外开放、汇率市场化、资本项目可兑换的持续推进导致外部金融冲击影响加大，也反映出中国货币政策在金融开放过程中多目标制协调的空间可能受到压缩，无法及时有效应对外部金融冲击。