《表2 金融摩擦和货币政策对影子银行风险承担影响》

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《金融摩擦、货币政策传导与系统性金融风险——影子银行风险承担角度的研究》

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注:括号中给出了估计的标准误差，*、**和***分别表示在1%、5%、和10%显著性水平下显著。下同

表2的估计结果表明，无论是否加入金融摩擦和货币政策的交互项，货币供应量增长率均对影子银行风险承担具有显著的正向影响。金融摩擦和货币供应量增长率的交互项对影子银行风险承担的影响系数显著为正且影响系数为0.193；然而，金融摩擦的损失成分和流动性缺失成分与货币供应量增长率的交互项的影响系数分别为-0.038和0.115，并且只有后者是显著的。模型的估计结果说明，在估值、收益和现金流机制作用下，金融摩擦放大了影子银行的顺周期风险承担，特别是在金融系统面临较高的流动性缺失时，金融摩擦增强了货币政策对融资溢价的影响，进而提高了影子银行风险承担的敏感性。同时，货币政策传导风险承担渠道的“风险转嫁”机制可能存在，导致金融系统在面临较高的损失时出现逆周期的风险承担，然而这一机制会被收益追逐机制所抵消，最终未产生显著影响。影子银行特征变量的系数估计结果显示，总产收益率、资产负债率对风险承担具有显著的正向影响，而影子银行规模并不具有显著的影响。总资产收益率的显著正向影响说明盈利性较高的影子银行会降低风险的认知并承担更多风险。资产负债率越高的影子银行越倾向于承担更高的风险，正如“风险转嫁”机制所强调的越是承受债务负担的影子银行，由于委托代理问题的存在而越会采取更加激进的态度，通过高风险的资产配置获得更高的收益。宏观经济层面变量的系数估计结果显示，实际GDP增长率对影子银行的风险承担具有显著的负向影响，而实际房地产销售价格增长率的影响不显著。这表明在经济繁荣时期，影子银行的风险态度偏向保守，而在经济萧条期，影子银行倾向于通过承担更高的风险获取收益，这种逆周期的风险承担行为同样与可能存在的“风险转嫁”机制相一致。