《表4 企业影子银行化对风险承担的影响：DID检验》

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《企业的影子银行活动加剧了风险承担吗》

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2008年国际金融危机发生后，我国于当年底开始实施“四万亿计划”以遏制经济颓势，此后从2010年开始，在多轮政策转向和重点领域整治的作用下，正规信贷浪潮逐渐减弱并借助银行理财、银信合作、委托贷款等多种影子银行渠道规避监管，影子银行由此得到迅速发展。因此，我们首先以2010年为界，将样本划分为2010年以前、2010年及其后两部分，观察影子银行在兴起前后对于企业风险承担的影响效果。表3显示，2010年以来，企业的影子银行规模增加会显著提高自身风险承担水平（-0.2149），且在1%的统计水平下显著，而2010年以前，这一影响明显减小（-0.1068），且统计不显著。这一结果表明企业影子银行活动的风险效应在后危机时代得到了显著增强。为了减少模型的估计偏差，我们进一步采用DID方法进行检验。由于“四万亿计划”政策同时对所有企业造成了影响，所以难以区分实验组和对照组，所以我们在此使用广义DID的方法。我们认为不同企业虽然同时受到政策冲击，但是由于企业规模和业务能力不同，最终政策对于每个企业影子银行活动的影响力度并不相同，故我们使用企业规模和负债率作为敏感性指标进行广义DID检验。结果显示，“四万亿计划”之后，企业影子银行的风险效应确实出现了显著增强（见表4）。