《表5 各宏观政策与经济杠杆（私人部门信贷/GDP）的估计结果》

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《“去杠杆”对策选择：货币扩张与供给侧结构性改革》

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注：同表2。

在度量经济杠杆时，除使用上文提及的“M2/GDP”作为代理变量外，另一个较为常见的备选变量是“私人部门信贷/GDP”，两者分别从金融机构负债和私人部门整体借贷角度衡量经济杠杆。由于私人部门信贷主要由非金融企业信贷、居民和非盈利机构信贷两部分组成，与实体经济之间存在紧密的顺周期关系，而且并不包含具有明显逆周期特征的公关部门信贷，因此私人部门信贷更能有效反映实体经济的情况。为此，本部分以“私人部门信贷/GDP”作为被解释变量，为保持前后分析的一致性，分别以货币扩张、信贷总量、直接融资规模作为主解释变量进行回归分析，具体结果如表5所示。