《表5 地区股票市值增长率、股市行情与房价增长率》

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《上市公司、资本虹吸与房价的地区差异》

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注:为节省篇幅，控制变量结果未报告。表8同。

表5进一步区分股票市场的上涨与下跌期间，（1）考察了地区股票市值增长率与当期房价增长率在一年内的关系，回归中加入了当期到滞后12期的市值增长率。结果显示，在股市下跌期间，市值增长率对房价增长率的正向影响大致从当期持续至第5期，基本上支持了财富效应假说。同时，滞后8期及9期时相关关系出现逆转，地区市值增长率与房价增长率显著负相关。在股市上涨期间，地区股票市值增长率与房价增长率的负相关关系从当期开始也持续数期，基本上支持了替代效应假说，滞后6期到8期的市值增长率与房价增长率出现了显著的正相关关系，螺旋增长结构明显。从回归结果看，财富效应与替代效应分别在股市下跌和上涨期间起主导作用，两种效应每半年左右出现转换。半年一反转的螺旋小周期可能是因本文仅以股市行情的大周期划分上涨与下跌阶段，而股市行情通常存在半年一次的小周期，如在股市下跌半年之后行情反转，因而出现两种效应在时序上的交叠。