《表3 股权质押和管理层持股的影响》

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《卖空机制与负面信息披露质量——来自业绩预告制度的经验证据》

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注：*、**和***分别代表在10%、5%和1%水平上显著，括号内为P值

根据控股股东是否存在股权质押行为，本文对样本进行分组并检验模型（1），以检验控股股东股权质押是否影响卖空机制与负面信息自愿披露质量的关系。如表3所示，第（1）列表示按控股股东存在股权质押行为的公司样本组，而第（2）列表示按控股股东不存在股权质押行为的公司样本组。结果显示，第（1）列中Short的回归系数为-1.0240，且在1%水平上显著（P值为0.003）；而第（2）列中Short的回归系数不显著。利用SUE方法，本文检验第（1）列和第（2）列的样本回归系数，发现两者差异在10%水平上显著（P值为0.067）。这说明对于控股股东存在股权质押行为的公司，卖空机制的引入显著降低了负面信息的自愿披露质量；而对于控股股东不存在股权质押行为的公司，卖空机制的引入对负面信息自愿披露质量的影响不显著。本文的研究假说2得到支持，即相对于控股股东不存在股权质押行为的公司，卖空机制更显著地降低了控股股东存在股权质押行为公司的负面信息自愿披露质量。