《表3 不同经济周期下的回归检验结果》

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《东道国经济政策不确定性对中国企业跨国并购的影响——基于二元边际的视角》

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注:为节省篇幅，Controls表示加入了本文的主要控制变量（含季节与行业固定效应）；***表示在1%的显著性水平下显著。

表3是经济政策不确定程度对不同经济周期下中国企业跨国并购的集约边际和扩展边际影响的回归结果。结果显示:东道国经济政策不确定性对不同经济周期下中国企业跨国并购的规模和多元化程度的影响存在显著的差异化特征，在金融危机前，集约边际模型中经济政策不确定性的估计系数显著为负，扩展边际模型中经济政策不确定性的估计系数不显著；而在金融危机发生之后，无论是集约边际还是扩展边际，东道国经济政策不确定的估计系数均显著为负。其可能原因在于:一方面，经济政策的不确定性主要通过外部需求、流动性资金需求渠道来影响企业的投资行为，当经济处于衰退期时，企业将面临较高的融资约束；另一方面，经济衰退直接引致失业率增加，消费水平下降，外部需求不足引致企业生产和出口总量下降，企业多元化发展战略受到限制。此外，经济繁荣时期的经济政策处于相对稳定的状态，加之经济繁荣时期市场需求旺盛，企业面临的外部融资约束较小，有充足的外部资金来进行跨国并购活动，企业在制定对外投资战略时也更加注重东道国市场的投资机会。而在经济衰退期，东道国政府会制定一系列新的政策措施，经济政策也更倾向于保护本土企业，此时，外商投资者无法对东道国未来的经济政策产生合理预期，投资环境充满较大的不确定性。经济衰退同时还会引致市场有效需求不足，此时任何的资本撤离和投资退出都会使企业面临重大投资损失，因此在经济衰退期，企业的对外投资决策会更加谨慎和慎重。