《表8 PSM回归检验：基金分红迎合了机构投资者的避税需求吗》

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《基金分红迎合了机构投资者的避税需求吗》

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注:***、**、*分别表示在0.1%、1%和5%的统计水平上显著。

上文得出的结论是，基金分红后确实能带来基金资金的流入，但结果可能受到基金的个体特征影响，如根据Ippolito（1992）[17]、陆蓉等（2007）[32]、左大勇和陆蓉等（2013）[35]研究表明，投资者在投资基金时，存在“赎回异象”，具体来说，投资者特别是个人投资者往往只看重基金的历史业绩，基金前期业绩较好时，当期会增加投资者的投资，而基金在当期业绩越好时，投资者越是赎回，投资者可能受“赎回异象”影响其投资选择，为避免基金分红后的资金流入受到影响，在模型中控制基金的个体特征并不能完全排除特体差异对回归结果的影响，我们借鉴Rosenbaum and Rubin（1983）[24]、Abadie and Imbens（2002）[1]的研究，对基金样本进行个体特征的匹配检验。首先，使用基金规模对样本基金进行匹配，其次，在基金规模基础上加入基金收益率进行匹配，第三，在第二的基础上加入营销费用和基金收益波动率。如表8所示，三次匹配后回归的结果分别为列（1）、列（2）和列（3），第一次匹配回归中分红系数＿treated为0.0513，且在1%显著性水平上显著，第二次匹配回归中分红系数＿treated为0.0579，且在5%显著性水平上显著，第三次匹配回归中分红系数＿treated为0.108，且在1%水平上显著，说明根据个体特征进行三次匹配后，基金分红仍然对资金流入具有显著的正向影响，这说明三次匹配后的回归结果均与基准回归一致。