《表5 稳健性检验：地方政府放权与信贷配置效率——基于地方国企金字塔结构的视角研究》

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《地方政府放权与信贷配置效率——基于地方国企金字塔结构的视角研究》

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本文研究结论面临着遗漏变量的干扰。金字塔层级和贷款之间均可能受地方政府的影响，如在经济增长较慢的地区地方政府越不会放权，政府对银行信贷的干预动机越强。除此之外政府放权对长期贷款以及信贷成本的削弱作用可能是由于企业自身需求造成的，即那些高盈利企业本身绩效较好，能够产生充分的现金流，因此对长期贷款的需求降低，长期贷款的减少也会带来信贷成本的降低，因此会呈现出政府放权与长期贷款以及信贷价格之间的负向作用。因此，为了排除经济形势以及企业自身融资需求对回归结果带来的影响，我们在回归中加入了省份GDP增长速度以控制经济形势的影响，同时使用企业上一年总资产的增长率与可持续增长率的差值控制企业自身融资需求（陆正飞等，2009）。具体结果如表5中的Panel B所示，回归结果同基本回归一致。尽管我们控制了外部融资需求以及外部经济形势，但即使如此，本文的结果仍可能是由于存在某些无法观测到的变量而导致。在经济学中，通常使用安慰剂检验来排除遗漏变量的干扰。因此，为排除其他遗漏变量对本文结论的影响，我们进行了安慰剂检验（1）。具体而言，我们首先将样本中金字塔层级数随机打乱后再次进行回归，如果确有其他因素导致了虚假回归，那么将金字塔层级进行打乱后基本结论应当仍然存在，反之如果回归结果不显著，则表明文章结论的确是政府放权的结果而并非其他遗漏变量所致。安慰剂检验的具体结果如表5 Panel C所示，打乱金字塔层级后，Layer的系数不再显著。从中可以看出，地方国企信贷资源的减少及信贷效率的下降是政府放权的结果，而非其他遗漏变量所致。